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　　出品：新浪财经上市公司权术院

　　作家：新销耗见解/cici

　　利辛县民营企业伯希和户外畅通集团股份有限公司（以下简称“伯希和”）淡雅向港交所递交招股诠释书，拟在主板挂牌上市，中金公司和中信证券担任联席保荐东说念主。

　　伯希和这次能否顺利登陆港交所，或还濒临以下几方面问题：最先，伯希和深陷“假洋牌”的公论之中，公司早期营销中或曾刻意无极国别属性或将一个贞洁的原土品牌营造为异邦品牌，以提高产物溢价；其次，公司在营销侧高抬高打、重金聘用流量明星作念代言，研发干预却稀奇绵薄，仅有4项发明专利；终末，在产物分娩方面，伯希和莫得自有分娩步调，分娩全靠代工。

　　“假洋牌”之争：早期或自称法国品牌、品牌创立为牵记敦煌大盗伯希和？

　　一拿起伯希和，不少销耗者合计其是法国品牌。纵使公司在官网中将我方的品牌定位于“中国高性能户外生存思态品牌”，但依旧难改大批销耗者对其“洋品牌”的刻板印象。这或与公司在品牌初创时代时常打“假洋牌”擦边球存在一定有关。

　　伯希和（PELLIOT）出自安徽利辛县，公司在早期营销中或曾刻意无极国别属性或将一个贞洁的原土品牌营造异邦品牌，以提高产物溢价。如一个曾名为“PELLIOT伯希和”的公众号，曾在品牌先容中写说念：“1991年，为了牵记法国探险家保罗伯希和，法国户外品牌伯希和PELLIOT创立，总部位于法国巴黎”。

（而已开首：网络）

　　另外2020年，中国网发布的《“为冒险而生”伯希和2020秋冬户外新品发布》标题著述中是这么先容该品牌的：“据悉，伯希和PELLIOT于2012年在法国注册创立，同庚登陆中国市集。伯希和对准了中国的户外装备以及户外逍遥先锋市集，并树立依靠自主品牌开拓市集的宗旨，产物定位居于市集结高端，宗旨东说念主群是专科户外爱好者和爱重先锋户外逍遥的都市东说念主群。”

（而已开首：中国网）

　　跟着时候的推移，伯希和迟缓阻塞到公众对“法国探险家”保罗·伯希和的负面历史（如敦煌文物劫夺）的敏锐性，驱动编削品牌定位。品牌官方否定与保罗·伯希和有任何径直关系，并再行包装品牌理念，强调其与中国文化的有关。举例，伯希和在品牌故事中提到“伯牙抚琴，峻岭活水”的典故，试图将其定位为一个倡导东说念主与当然和谐共融的中国品牌。在公司招股书中，伯希和刻意遁藏早期靠打造为“假洋牌”进行宣传本质这一争议。

　　营销高抬高打、铁打的品牌活水的流量明星 研发干预绵薄公司仅有4项发明专利

　　凭证伯希和提交的招股书数据显现，2022年度、2023年度和2024年度收入分手达到3.78亿元、9.08亿元和17.66亿元东说念主民币；同时，年内溢利分手约为2431.1万元、1.52亿元、2.83亿元东说念主民币。公司事迹增长背后，离不开其高抬高打的营销计谋及高薪聘用流量明星代言所带来的粉丝效应。

　　2022年-2024年，公司的销售及分销用度分手为1.2亿元、2.77亿元和5.87亿元，占同时总收入的比重均最初30%。其中，告白及本质用度为6871万元、1.7亿元、3.59亿元，分手占同时销售及分销开支总和的57.1%、61.4%、61.2%。职工架构中，放置2024年末，伯希和有893名职工，其中有475东说念主来自销售及营销团队，占比高达53.2%。频年来，公司接连签约丁真、Angelababy、白鹿、成毅等流量明星。

（而已开首：网络）

　　签约成毅这类顶流明星，恰是通过粉丝经济在IPO关键期制造新增长弧线——官宣当日话题#与伯希和一皆奔赴当然#微博阅读量破4亿，单日天猫店销售额激增380%

　　与销售用度比较，公司研发开支占等到研发东说念主员占比均处于相对较低的水平。2022-2024年，伯希和的研发用度为1355.7万元、1975.1万元、3146.3万元，仅占营收比重分手为3.6%、2.2%、1.8%。在职工组成中，想象与研发部门职工仅有40名，占比仅0.45%。

　　（而已开首：公司招股书）

　　销售开支与研发开支的严重失衡，也使得公司的服装产物技能积攒略显不足，最赫然的少量等于表当今公司轸恤的发明专利数目及标榜的产物技能经不起筹商。

　　据招股书走漏，公司仅有45项专利，在这　　（而已开首：公司招股书）45项专利中，更是仅有4项发明专利，其余则均为想象专利及实用新式专利。再来望望同业，全系列产物仅靠4项发明专利接济，专利数目远不足安踏、李宁、361度、特步海外、凯乐石等户外畅通上市公司。

　　分娩近乎全靠代工、线上退货率高达8.7% 退款欠债高达4426亿元

　　在产物分娩方面，伯希和选拔轻财富业务阵势，莫得自有分娩步调，而是与采选的原始开垦制造商（OEM）或托福制造商融合，凭证规格及质地程序分娩其所想象的产物。

　　这种轻财富的运营阵势，在短期内，不错镌汰公司成本干预，稀奇是能省俭可不雅的固定财富干预，从而提高成本酬谢率。但是，永久来看，轻财富企业将分娩这一命根子掌抓在繁密外部制造商手中，加大了络续盘算推算的不细则，对想象研发、品牌营销等无形财富的条件大幅提高。络续盘算推算不细则性主要体当今合约制造商无法保证产能、质控不外关、延长拜托产物至仓库、制形成本加多导致公司毛利率下落等。

　　或是由于品控不外关，伯希和频因产物性量问题被投诉，如冲锋衣开线、防水膜零散、抓绒内胆起球、线头多等等。放置2025年6月19日，在黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台上，包含“伯希和”词条的投诉共有453条，投诉本色不乏产物性量问题方面，如有销耗者投诉产物性量差、多线头，拉链位置有质地问题等。

（而已开首：黑猫投诉） 　（而已开首：黑猫投诉）

　　另外据公开音信显现，2024年，伯希和线上退货率为8.7%，最初了行业平均的5%退货率水平。另招股书显现，放置2024年末，伯希和的退款欠债高达4426万元，退货欠债较2023年增长133.45%。

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包袱裁剪：公司不雅察